在迷霧中摸索經濟情勢-2

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另一層的思考
針對經濟預測的侷限，在目前的特殊情勢下，我們可以再多點思考。換成較抽象的說法，在行之有年的經濟結構鬆動的時刻，各項經濟變數間的穩定關係破壞後，不會回到原先的均衡點，也不會依循過去的變化路徑，經濟走勢的演進路線，概念上有多條軌跡並存，各條軌跡都有發生的機會，各軌跡還可能交錯，隨時可能由某條軌跡跳躍到另一條軌跡，甚至還可能反覆，呈現高度不穩定的現象，這樣的形容，相當程度也就是我們目前所處的時刻。明顯的例子，一個是匯率，一個是石油價格，很多人都可以長篇大論引用嚴謹的數據模型之後作出價格預測，結果是在短時間內，實際情勢的演變，推翻了任何一種講法。

當台幣升值到對美金一比三十時，會有人引用各種學說 (不論叫PPP 還是BOP或其他)， 而看多到二十六，當台幣回貶到三十五元 (NTD/USD) 時，看到四十的人也不少，這些說法都還是來自所謂的專家，聽其分析也都言之成理，但同樣的理由都還存在，為何一年之內匯率價格要反覆波動這麼大呢? 講到頭，專家會說，匯率很難研判，要看央行的意志，央行會告訴你，要看市場機制，唉，真是，太難了。石油價格去年上演的驚奇之旅，不也是讓所有的研究機構全部失靈，一桶50美元跟150美元都可算預估對、卻也都錯，那今年起後市的看法呢? 到底是將要面臨通縮，還是通膨，就還是一個說不清的難題。難道是較短時間內 (如一年兩年) 一下子通縮一下子又通膨嗎，這種上沖下洗式的經濟變化，在過去似乎很少見，但在今日，似乎還不能排除，不是嗎? 這些都是經濟結構鬆動時，發展軌跡呈現高度不穩定的現象。

另外一個觀察，也跟大家分享。2008年底，正當各大研究機構預測全年展望的時機，IMF率先在2008年10月首先預測在2009年下半年可能景氣觸底，但有下修風險，這個看法成為後續許多機構各研判的重要基石，不過IMF果然又連續下修了四次，差不多是每個月調降一次。回想起來，下調預估數字的現象在2008年，也是持續了一整年，還記得2008年初，各大機構多半預計經濟趨緩可能拖到2009年， 到了 2009年初，大機構又預測經濟衰退可能拖到2010年，說法聽起來很熟悉。這樣的觀察分享，用意不在於挑戰大機構預估，而在呈現其預估可能的侷限性，讀者應可體會。

再借用一張圖表 (如下)來說明，我們看到各大券商的企業獲利預估，大致上講就是2010年各國將走出衰退並重回成長的道路，這樣「統一」而重大的研判，由誰作出，還是可能都基於某個權威看法，目前的可靠度有多少，讀者在看到這樣的資料時，還是要先自己琢磨一下。若把時間再拉回到去年初，各大券商所作的企業獲利預估值不也都是2008獲利下滑但2009年將回升，套用這張表，好像只是把表頭的年度平移而已，但當時多少人信誓旦旦，援引券商的獲利預估，認為股價已經低估，是撿便宜的好時機。現在看來，在景氣轉折時刻，這類的預估結果，參考性有多少，要如何引用作為決策依據，或許可多幾分斟酌。

全球主要企業獲利預估值

資料來源：I/B/E/S、Worldscope、MSCI、花旗集團，截至2009/02/27。

以上文章出自：James Wu