從台韓的選舉行情 檢視投資觀念(下)

第三張圖，把台韓股市近十年的走勢作了比較，可更清楚可以看到兩個市場漲跌的時間點，大體上相當一致。 若是再把選舉的時點也納進去，那很可能會出現 「韓國總統大選對台股的影響」或者反之 「韓國股市受對台灣總統大選的影響」之類的結論，這樣聽起來有點荒謬，對了，這就是在沒弄清楚因果關係前，就隨便從股價走勢中去找尋某種 pattern 常常會犯的毛病。我們有興趣的是，是哪些因素主導兩國的股價走勢，有沒有共同的主導因素造就其股價走向出現接近同步的特質?

了解台灣與韓國的經濟與股市，都是屬與小型開放經濟體，進出口貿易的波動影響該國經濟表現最大，內需，絕對數字雖然也不小但波動幅度不大，不是判斷景氣循環的主要因素。再者，兩國都是新興市場裡面最成熟的經濟體，對國際資金進出的開放時程、外資投入股市的時程也都很類似，因此在過去十年間，股市常被拿來作比較。兩國除了景氣受國際因素影響甚大之外，股市則受外資進出的影響非常大，兩個關鍵因素加起來，可以見到台韓股市，似乎漲跌時點相近，實際上跟國際股市特別是美股的走勢，也很貼近。

了解這些基本的因素，以及期間的關係，再來看股價走勢圖，會有較適當的體會，對於未來的走勢判斷，也比較容易準確。

此外，我們也觀察了二十年期間台韓的股價走勢，則早年兩國的走勢關係並不很明顯，考量當時的背景，1990年代初期，國際投資資金才剛進入亞洲市場，影響力仍不大，例如到了1997年，外資佔台股市值才約5%，經過十年下來，台股上市櫃公司又多了好幾百家，而外資投入的資金的速度更快，目前持股比重已經超過台股市值三成。除了投資規模提升，加上其集中資金大波段連續買超或賣超的投資模式，對股市波動的影響力，自然跟十年前不可同日而語。

前面舉的台灣韓國的例子，除了說明影響兩國股市的主要因素之外，也可間接說明選舉對於兩國股市的影響力，實際上是很小的。這樣的想法，若是應用在其他國家或市場，來分析預測股價走勢，也是要先弄清楚該國面對的環境與關鍵驅動因素，各地與不同時期的情況差異甚大，先辨別清楚，才有合理預測。至於選舉，只是眾多因素之一，通常影響力並不大。

第二部分，我們再回來討論選舉行情可能的問題。一般而言，選舉對股市，短線干擾的成分大，正面或反面的影響不明; 中長期 (半年或一年以上) 而言，卻很容被被更重要的基本面因素所蓋過。我們看到選舉帶來的，常常是短期的高度不確定，除了隨口開出的選舉支票，還會有種種刻意升高的議題衝突，這在許多民主國家的選前都屢見不鮮，而這些短期議題常常影響一兩週 (月)的市場氣氛，但是正反向議題發生的機會幾乎是隨機性的，要預測，準確度可能只如擲骰子般，運氣成分高於專業智慧，這點，剛經過選舉洗禮的台灣民眾，感受應該很深刻。但是稍稍拉長投資期間，看看半年一年的走勢，就可以避開選舉因素的干擾，看出趨勢，提高正確判斷的機會。

(1)對於固定時點發生的議題，會有預期心理，會有不斷前置的效應，對股價走勢的影響力很小。
(2)從歷史股價走勢中找 pattern, 會有統計推估方法錯誤的根本謬誤。
(3)歷史經驗有很多參考價值，但是沒有找到歷史時空環境下，關鍵因素的因果關係，就輕意套用「歷史數字」找到的表面上的統計相關，進而作出的推論，常常反而會誤導方向的判斷。

最後一個層面，是較複雜的問題，像是民主發展越成熟的國家，候選人對於實質經濟的影響力可能就越小，選舉後任何一方實際執政，處理問題的方式會向中間靠攏，結果是任何一方當選，差異可能不明顯；另外，候選人通常就是指沒有從事該職位經驗的人，之前的經歷與民眾滿意度，不見得能確保當選後實際的政績，等等之類議題，屬於政治方面的研究，結論尚待探討，但可以納入我們在分析各國選舉如何影響行情時較細緻的考慮。

透過以上的討論，我們大致上可以理解，過度簡化的「選舉行情」推論為選前股價走升的機率較大，或是在選前若干個月進場投資獲利較高等等的說法，並不可靠。選舉效應﹑政策走向﹑與執行成果，都需要細緻的分析與持續的觀察，不一定就可以有一刀切的明確結果，而其對股市的影響，往往也只是眾多因素中的一部分，在很多國家，很多時候，只能算是干擾因素，沒有太明確的影響，觀察市場，還是要回歸到影響經濟走勢的關鍵因素，該會比較可靠。